券商新股预披露狂轰滥炸中期显颓势不容忽视

券商：新股预披露狂轰滥炸 中期显颓势不容忽视

爱建证券周策略：新股预披露狂轰滥炸 中期显颓势不容忽视　　上周沪深市场总体呈震荡调整重心逐级下移的走势，一周板块热点持续性欠佳，投资者的参与度明显减弱，其中中小板和创业板指数出现破位整体跌幅较大，最终周K线双双收阴，成交量也较前期萎缩，同时股指重新跌破所有均线，市场弱势显现无疑。

中国证监会公告，主板发行审核委员会定于4月30日召开本年度第57次、第58次发行审核委员会工作会议，分别审核会稽山绍兴酒股份有限公司、康新(中国)设计工程股份有限公司、广东依顿电子科技股份有限公司、南京康尼机电股份有限公司的首次公开发行(IPO)申请。　　按照首发企业审核流程，从接收材料到拿到核准批文，需要经过九个主要环节，依次为：受理与预披露、反馈会、见面会、预先披露更新、召开初审会、发审会，最后是封卷、会后事项及核准发行。　　本次首批审核的这4家企业，都打算在上交所主板上市，且均在4月21日进行了预先披露更新。目前，共有16家企业为更新财务数据后再度进行预先披露。由此也预示着预披露更新后就可以直接上发审会，同时也表明停摆超过一年半的IPO发审会再度重启，这势必会对现有的市场供求形成冲击，投资者应引起高度关注。　　证监会发言人表示，证监会层面对于推出优先股试点的相关规则已经基本制定发布完毕，具体公司何时申报将由拟发行公司自主决定。但从程序上说，企业向证监会提出优先股发行申请之前，还需履行必要的内部程序，并获得其主管部门的同意。上周五优先股第一单花落广汇能源，但市场的反响平平，因此未来优先股对市场的影响关键还是要看具体方案是否具有吸引力，其效果仍具很大的不确定性，投资者应理性分析后再做决策。　　国家统计局发布数据显示，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12942.4亿元，同比增长10.1%，增速比1-2月份提高0.7个百分点；实现主营活动利润12238.5亿元，同比增长9.4%，增速比1-2月份提高1个百分点。　　国信证券策略周报：定价权之争谁将胜出　　政策路径指向预调微调和定点放松，博弈周期意义有限；而因经济中期下滑趋势而全面看空市场亦不可取，当前基本面变化并非市场核心矛盾我们近期于三地与投资者进行了交流，在一季度经济下行幅度超预期的情况下，未来政府稳增长的政策取向是当前市场关注的焦点。我们认为在经济存在诸多结构性问题的情况下，采取结构性政策的效果要优于总量政策的放松，这在此前的一系列报告中已经有所阐述。而近期政府所采取的措施中，不管是对县域银行的定向降准还是80个投资示范项目的推出也都清晰的指向了定点放松的政策路径，25日的中央经济局会议也明确了“不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策”。　　在这种情况下，即使一些政策微调带来周期股反弹，但多数也将呈现为脉冲式行情，整体而言博弈周期的意义有限。虽然我们仍然建议控制仓位要胜于行业腾挪，但短期也不应因经济下行而过度悲观。部分投资者担心经济下滑会导致市场出现持续的大幅调整，但目前市场已对2014年房地产投资下行带来的经济下滑压力有一定预期，而且从近期的数据来看，4月份30大中城市商品房成交面积同比下滑24.87%，整体虽不乐观，但相比3月份31.87%的降幅有一定收窄，而国信高频宏观扩散指数自3月底以来也出现明显的企稳迹象。　　虽然难言经济复苏，但也不应只关注中期趋势而忽略预期的边际变化，因经济中期下滑趋势而全面看空市场亦不可取。短期内市场对于政策和经济的预期将趋于稳定，未来将有待于更多信号的验证。目前基本面变化并非市场核心矛盾，市场仍将在等待中前行。IPO重启预期兑现并非利空出尽，资金分流的实际影响同样不容忽视IPO发审会将于4月30日召开，IPO重启的时间点进一步临近。从我们路演交流的情况来看，目前市场对于IPO重启到底是实际影响还是情绪冲击仍有分歧。部分投资者认为由于此次发行公司多数融资规模不大，因此IPO的影响更多在于情绪层面，一旦靴子落地，市场压力也将随之消除。但我们认为其实际影响同样不容忽视。此次路演我们普遍感受到投资者对于存量上市公司的厌倦，投资者认为在现有公司中挖掘投资机会已经越来越困难，因此对于未来新股的上市都给予了较高的关注。在这种情况下，虽然诸多因素导致新股上市的融资规模偏小，但上市后投资者对其的追捧仍将继续分流二级市场的存量资金。因此我们认为IPO重启预期的兑现并非利空出尽，虽然成长股仍是长期投资方向所在，但在供给压力下，存量中小市值近期整体的调整和分化可能仍未结束。定价权之争谁将胜出？　　金地事件折射出产业资本与股票投资者的投资理念差异，产业资本角度未来管理层收购、融资转型以及让出控制权都会成为投资机会所在我们在上周《摒弃多空，另辟蹊径》中提出了以产业资本眼光来重新审视二级市场价格，而本周金地遭保险举牌的事件也折射出了产业资本与股票投资者眼光的差异。历史上看，由于股票投资者主要关注于资本利得的获取，因此投资者开户数与股市表现呈现出明显的“追涨杀跌”的正向关系；而产业资本则更加着眼于价格与公司价值的匹配，历史上净增持额与股市表现呈现负相关，“低买高卖”的现象显著。除投资理念差异外，投资关注点的不同也是这一现象的原因之一。如上市公司的一些像客户资源、产业经验等无形资产对于个人投资者难以利用，但对于一些产业资本却具有相当价值；另外比如产业资本进入也可以起到改善公司经营的作用而个人投资者难以实现，这些都是造成差异的原因。　　过去A股市场一直以散户投资者为主体，以基金为代表的机构投资者的市值占比日渐式微，而未来产业资本和机构投资者的占比会逐渐提高，其在市场定价中的话语权也将日益增强。如果以产业资本的角度来考虑，未来有几个方向的机会值得关注：1)产业资本或者机构投资者协助管理层通过定增等方式控制公司，改善公司经营；2)上市公司通过增发融资收购来实现业务转型，机构投资者通过参与配套融资为公司提供资金，从而协助公司转型实现双赢；3)由于IPO堰塞湖，小公司通过让出控制权来让更为优质的公司更快实现上市。

海通证券周策略：选“刚”货吃“硬”菜

经济存下行压力，政策预期偏松，稳增长仍是首要任务，政策正在有序推进，对于经济下行不用过度担心。新股IPO渐近对短期大盘形成冲击，而优先股则形成利好对冲，产业资本出现首月净增持，说明机构对股市不悲观，我们仍维持二季度策略看反弹的观点。等待新股利空落地后，大盘有望走出回升行情。行业看好银行、地产、汽车和机械设备，主题投资看好新兴产业和国企改革。

①稳增长措施和地产链下滑胶着，市场需等待更明确信号，建议中性仓位。②创业板1季报略低于预告，整体消化业绩冲击中，结构性差异明显。③政策支持、抗周期的军工安防属于“刚”货，部分白马成长估值盈利配比优、基金持仓降属于“硬”菜。

主要逻辑

宏观验证期，市场无趋势。

①4-5月往往是行情分水岭，今年还需观察。2010-2013年市场都在1季度躁动后，4-5月市场变盘，股指拐头向下，源于工业增加值、M1等同比增速均回落。今年的不同之处是，1季度数据的确显示经济增长回落压力大，但稳增长的措施比以往提前，增长是否能稳住还需观察。此外，IPO重启在推进，股市的制度红利也在释放，二者的影响也在胶着。②跟踪一：有形之手(稳增长政策)和无形之手(地产链下滑)的角力。4月25日中共中央政治局会议，明确稳中求进的政策取向。不过，地产销量及投资增速的下滑是经济增长回落的重要力量。③跟踪二：IPO进度和制度红利推进的角力。4月18-25日，证监会网站分批公布了122家新股预披露招股书(包括预披露更新)，这是自2012年10月以来首次新增预披露公司，目前尚有26家已过会的企业、662家在审企业，存量资金博弈的市场下，可能会分流一部分资金的目光。另一方面， 股市的制度红利仍有望积极进展，券商创新大会召开在即，沪港通后个股期权、T+0等制度改革仍望推出。成长整体消化业绩冲击，结构分化。①截至4月27日，创业板2013年年报、2014年1季报披露率约100%、95%，对比业绩预告和真实财报数据，创业板整体业绩均略低于预告。个股角度，富瑞特装、中青宝等1季报真实业绩低于预告后，股价回调消化业绩考验。与此同时，部分公司业绩好于预告，且中小板和主板中一些白马成长股调整时间和空间大，机构持仓明显下降，将有相对收益。

②基金1季度继续增持创业板。14年Q1基金重仓股中创业板占比18.1%，环比上升3.1个百分点，连续8个季度主动增仓。13年Q1-Q3分别创业板占比分别环比上升5、7、5.6个百分点，13年Q4略上升0.6个百分点。中小板占比22.9%，环比上升0.6个百分点。存量资金博弈市特征未变，机构对创业板持仓较高，制约板块表现。应对策略：选“刚”货，吃“硬”菜。大盘后期走势需要观察房地产销量下滑和政策稳增长之间的角力，以及IPO冲击和股市制度红利之间的角力，两者的力量强弱会决定后市的预期变化。目前建议整体仓位中性，等待更明确信号出现。结构上我们维持今年市场蓝筹、成长各有千秋，均是波段机会的判断。横向比较中，经济周期弱相关的军工安防是较好选择，政策支持下行业需求刚性，属于“刚”货。此外，白马成长股中部分公司股价调整明显，属于估值和盈利可靠的“硬”菜，且跌出普通股票型基金前十大甚至前二十大重仓股，存量资金博弈市中留点出配置空间。

德邦证券投资策略：红五月或可期

经济偏弱，政策预期偏松。

一季度经济增长偏弱，出口和国内需求放缓，一方面是企业去库存所至，另一方面是投资增速回落，特别是房地产开发投资增速回落明显，当前稳增长政策的力度和空间有限，很难带动基建投资增速进一步明显上升。3月份CPI同比上涨2.4%，通胀无忧为政策提供空间。今年经济整体目标保持在合理区间，当前经济下行压力大，虽然消费的贡献有所提升，但仍难以抵消投资的下降，加上融资和货币增速持续下降，经济下行风险极大，目前的稳增长措施力度有限，应对经济疲弱，政策有望维持双松格局，不光是财政，货币政策也会适当放松，县域金融机构定向降准就是一个信号。我们预计二季度经济有望企稳反弹。我们预计一季度是环比最低点，二季度环比增速回升，从同比增速角度来看，二季度同比增速是全年的最低点。维持全年GDP增速7.5%，CPI为2.5%。

通胀无压力，政策有空间。

3月CPI为2.4%，比上月回升0.4个百分点，春节错位的影响消失，CPI走势恢复正常。3月CPI环比为-0.5%，与最近十年的均值相同，表明当前的CPI走势正常，不存在通胀压力。分项目来看，食品价格环比为-1.6%，非食品价格环比为0.1%，食品价格主要受猪肉价格低迷和蔬菜价格回落等影响，价格上行动力并不强。而非食品价格于2011年达到高点之后，虽然这两年回落，但仍高于危机前的水平，主要受资源价格改革的影响，水电煤等价格上行所至。全年通胀无压力，维持全年CPI2.5%的判断。

流动性延续偏宽松，金融数据和利率出现双降。

3月社会融资总量同比下降，信贷总体平稳，非信贷融资大幅萎缩，反映近期市场违约风险加剧，加上监管加强之后，银行投资回归表内。3月M2增速大幅降至12.1%，创出新低，大幅偏离全年13%的目标，不用过多担心，下半年有望回升，全年仍维持13%左右的增速。银行间回购利率为3.5%水平，10年期国债收益率回落0.2个百分点至4.3%，资金利率拐点已现。货币和利率双双下行，主要是投资周期性回落，融资需求降低，资金利率出现下行。我们认为，未来货币政策有望适当放松，资金利率将进一步下行，提升市场估值水平。

市场资金面偏紧压制短期走势。

IPO重启渐近，对市场形成短期压制。IPO发审会停了18个月后，30日重启审核四家企业上会，同时已预披露上市企业增至122家，市场预计IPO五月重启已无悬念，市场面临短期冲击。而4月产业资本净增持93.7亿元，为股市上涨提供动力。4月产业资本增持首次超过减持量，实现自12年10月以后的首次净增持，说明市场已处底部，估值较低对场外机构已具备较高的吸引力，统计以往市场表现产业资本净增持之后的两个月以内都出现见底回升的走势。

华泰证券策略：微刺激进入验证期 需谨慎

上月，国内外主要债券市场走强，股指分化，纳斯达克跌幅居前；国内，创业板领跌国内股市。1季度基本面羸弱之势不改，政府财政收入尚可，但工业企业利润总额累计同比低于去年同期水平。4月，在1季度在经济下滑趋势超预期的局面下，政府采用一系列定向货币政策放松配合定向财政微刺激的手段托底经济，其效力如何仍待观察，市场反应较为平淡。4月汇丰PMI预览值为48.3，相比上月的48提升微乎其微，目前的政策更多着眼于理顺经济发展的长效机制，定向刺激的增量效应有限，对需求的拉动有限，因此对企业盈利整体的贡献预计不大。今年前4个月，资金面整体偏宽松，融资结构延续向表内倾斜的趋势；未来，定向资金投放模式或成常态，微刺激资金需求对市场的挤出效应仍然不大。

展望5月，首先，政策微刺激效果尚不显著，经济基本面仍难出现好转，经济大概率仍将会有所下行，金融系统的资金价格可能会有所下行，主要是受经济衰退的驱动。其次，伴随着企业债券违约、中小房企破产等事件的出现，需要警惕信用风险持续上升。最后，随着IPO预披露重启，IPO在5月份重启是大概率事件，这对市场影响终究偏负面。

风格方面，中短期里，短周期经济波动对大股票的影响可能要更加负面一些，但这种负面影响的程度在减弱。相反，风险溢价的影响可能会出现一定程度的上升，这对小股票更加不利一些。不过，当前来看，风险溢价出现破坏性影响(比如，发生危机)的条件应当还不具备，并且，市场风格长期仍处于小票强于大票的大趋势中，所以，中短期里最可能出现的一种情况是，大小盘风格出现反反复复的特征，一小段时间里大股票强于小股票，之后一小段时间又是小股票强于大股票。

行业配置方面，低估值的消费和稳增长的周期。基本面角度，虽然汇丰PMI环比企稳，但中观层面开工旺季煤炭、钢铁、水泥价格反而下跌，显示“微刺激”口号下经济环比并无明显改善，而且CPI和PPI裂口扩大也不利于整体周期股盈利；市场面角度，产业资本增持地产、商贸、医药、电气设备。短期经济难以显著回升的背景下，投资时钟仍然偏向低估值的消费股，包括家电、纺织服装、食品饮料；但随着稳增长预期的增强，财政支出在铁路、电信、电网的投资有望增加，铁路设备、通信设备、电气设备有望受益。此外，人民币持续贬值有望继续，如纺织服装受益。

主题方面，热点随着创业板的调整活跃度下降，稳增长背景下区域主题表现相对突出。接下来政策主线重点关注新丝绸之路、京津冀一体化等，未来区域热点有望多点开花，海西自贸区、粤港澳自贸区、舟山自贸区等将可能陆续爆发。另外，关注受国内外局势上升刺激及未来催化剂较多的军工主题，继续关注上海、广东、安徽等改革步伐较快的国企改革。科技主线关注新能源汽车、可穿戴设备、互联网彩票等。

总体上，我们对5月份的A股市场仍然偏悲观一些，市场的风格特征将变得反复，行业选择偏向低估值的消费股，人民币贬值受益的行业如纺织服装值得关注。

主题投资方面，关注新丝绸之路、军工、新能源汽车、可穿戴设备、互联网彩票等。

信达证券策略：弱市市场中防御为先

周日统计局公布了3月工业企业经营数据，工业企业利润累计同比增速为10.1%，较上月有所回升，其中国有企业利润增速从上月的-0.2%回升至2.9%，私营企业利润总额增速却从16.4%下滑至14.2%；3月固定资产投资同样出现了基建投资增速回升其他行业增速下滑的情况，经济数据中“国进民退”显示“稳增长”政策正在起作用。但由于此次以结构性刺激为主，规模较小，经济仍有下行压力。

截至上周五，证监会累计发出了122家上市公司的预披露消息，而已暂停18个月的IPO发审会也将于本周三再次开启，这意味着新股发行渐行渐近，并将逐步成为常态。尽管市场预计新股发行时间不会早于5月中旬，但IPO的重启在短期内打击了A股市场投资者的信心，存量资金的流出导致上周市场出现较大幅度的调整。3月21日证监会发行新规取消了网下有效报价家数的上限，新股发行时网下冻结资金将大幅增加，届时股市整体资金面的压力将比之前更大。

本周2013年年报和2014年一季报披露进入最后倒计时，从上周净利润预测数据来看，盈利预期下调仍以中小市值公司为主，主板公司盈利预测调幅度较小，以银行为代表的金融和油气建材等传统行业盈利预测则出现上调，超预期的业绩表现提升了低估值蓝筹股的防御价值。我们仍然维持二季度策略报告中的观点，短期成长股缺乏反弹基础，而受限于股市资金面的改善，蓝筹行业也难以出现较大幅度的上涨。

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