【资讯】地方养老金和公积金暂不宜投资股市

地方养老金和公积金暂不宜投资股市

近日有媒体称，有监管部门官员最近建议，各地养老金和住房公积金仿效全国社保基金投资股市获益。市场预计，若总计高达4万余亿的地方“两金”哪怕10%入市，都会给股市带来久旱逢甘露般利好。　　最近羸弱的股市再度站在十年前的起跑线上，股市周期性清零现象使投资者已难以记清这是第几次踏上重度失血的清零归途。面对羸弱的股市，主流往往把其归因于市场流动性不足，从而致使寻求新资金入场成为了股市脱贫和股民脱套等的首要命题。为此，尽管把16日股市飙升2.01%权作是对建议两金入市的回应显得牵强附会，但该建议本身确实击中了股市造血功能紊乱和匮乏之“病灶”。　　坦率地说，地方两金入市比2003年全国社保基金面临着更为复杂的问题和挑战。其一，地方养老金和住房公积金为职工私产，而为应对人口老龄化的全国社保基金则属于较为虚拟的全民所有。尽管可通过修改法律为地方两金入市扫清障碍，但要真正改变地方两金投资范围，理论上需要地方两金托管部门与两金实际所有人修改托管合同契约，否则，有违双方事实上的托管合同。毕竟，地方养老金和公积金等投资于股市这一高风险品种，面临着突出的投资损益的激励相容和委托代理风险等问题，如一旦投资出现损失是由两金所有人最终承担还是两金托管单位或地方政府承担，是个问题；而且，两金入市难以规制托管人的高委托代理成本和侵蚀两金所有人的利益输送等行为。　　其二，即便全国社保基金年均收益9.17%为真，但并不意味着地方两金入市就一定能获得类似收益率。据证监会数据显示，股市开埠21年来累计融资额达4.3万多亿元，而累计现金分红1.8万亿元，依据流通股占总股本比重约为30%左右，普通股东累计获得的现金分红不超过0.54万亿元，加之21年来股市累计产生交易佣金4000多亿和印花税6000多亿，这意味着剔除成本后，中国股市对普通投资者的实际贡献率为负，即股市俨然是一个对股民存量财富进行分配而非对上市公司收益分享的股市。我们认为，全国社保基金在投资者普遍失血下实现年均9.17%的收益率(剔除通胀后并不高)，得益于该机构主要参与如四大行等国企IPO前认购以享受巨大的股市一级或一级半市场巨额收益。显然，地方养老和公积金很难平等地享受到类似于全国社保基金的优惠。即便可以享受，基于目前股市对股票财富分配性之运作特征，其收益也是以普通投资者之失血为前提。　　此外，当前伴随着各地步入人口老龄化，各地政府都将相继面临社保支出性贫困之拷问，如目前率先步入人口老龄化的上海已持续数年陷入社保支出性贫困之中，为向退休人员发放退休金，上海需要从财政中拨付部分资金来填补缺口。如果由于过去国企对其员工的社保历史欠库，各地养老金发放还是实行现收现付模式，在职员工个人养老金账户处于空转状态。因此，表面上各地养老金有2万亿左右的规模，但这是基于账户做实后的账面数字，实际有多少养老金结余无权威数据。对于公积金来说，公积金贷款和提取条件严格妨碍了使用，而且目前股市内幕交易频发且发现成本较高，缺乏委托人强约束的公积金入市更容易成为一些投机分子的饕餮大餐。　　可见，建议地方养老金和公积金入市，是对之前部分市场人士要求中国出台类似美国401K政策的回应。遗憾的是，美国401K是一种产权清晰、激励相容的个人储蓄投资计划，个人对储蓄计划账户的投资组合具有决策权，这是中国地方两金等制度所不具备的。我们担心，一旦地方两金入市门槛打开，不仅不会为股市提供活水源头，而且在权责不清晰、委托代理机制模糊等下，地方两金很可能成为股市投机和内幕交易者的饕餮大餐；此外，在人口老龄化下，两金入市或将加剧各地的社保支出性贫困敞口。

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